受Kidiiz并表影响,19年上半年公司收入与净利润分别增长48.57%与8.2%,扣非后净利润增长8.02%,其中19Q2公司收入与净利润分别同比增长35.81%与5.68%,盈利增速的放缓主要受Kidiiz亏损影响,剔除Kidiiz并表亏损1亿多,预计公司原主业收入与盈利增速分别在21%和25%左右,继续保持较快增速。
   
上半年公司休闲服和童装收入分别同比增长12.15%和81.66%,剔除Kidiiz并表影响,童装收入同比增长30%,公司在休闲和童装两大领域的龙头地位日益稳固。
   
分渠道来看,公司原有业务线下渠道收入增长18%,其中直营和加盟分别同比增长7.36%与20.83%;线上持续高增长,总收入增长35%(原有业务电商增长30%),收入占比26%。上半年电商子公司实现盈利6635万元,净利率11.4%,电商盈利释放速度明显加快。上半年公司休闲服门店净增加28家至3858家,拓店有所放缓,不含Kidiiz,童装门店净增253家至5546家。
   
上半年公司综合毛利率同比大幅提升6.49pct,除了毛利率较高的Kidiiz业务之外,原有童装与休闲服毛利率仍有提升(折扣控制)。受法国公司并表影响,期间费用率同比上升9.53pct。由于法国公司并表,再加公司积极备货和加大加盟授信,半期末公司应收账款较年初减少21%,存货较年初减少5%(剔除Kidiiz,预计原有业务存货同比增加25%左右),中期公司经营性现金流净流出4.2亿。
   
19年受Kidiiz并表亏损以及去年高基数的影响,预计公司盈利增长对比18年将有所放缓,但我们认为对今年增速暂时的放缓不必过分悲观,一方面增值税率的下调给公司增厚的盈利有望抵销一部分Kidiiz亏损并表的影响,另一方面从中长期来看,随着童装多品牌发力构建的绝对优势、线上业务受益于大平台的品牌头部化趋势的加快、新平台的不断涌现以及电商配套资源的不断成熟,叠加Kidiiz调整后的逐步扭亏,我们预计2020年起公司盈利增速将开始回升。
   
18年公司完成了从家族企业向职业经理人团队的传承,先后推出股权激励与第一期员工持股计划,总经理徐波与电商总经理邵飞春通过受让大股东合计806万股,管理层与骨干的增持有效实现了核心员工与公司利益的绑定,我们认为后续公司股权激励有望滚动延续,治理机制将进一步改善。
   
财务预测与投资建议
   
我们基本维持之前的预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.70元、0.82元与0.96元,维持公司2019年21倍PE,对应目标价14.70元,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。