上半年业绩同增8.2%,基本符合预期
   
2019H1公司实现营收82.2亿元,同增48.6%,实现业绩7.2亿元,同增8.2%,扣非业绩增长8.0%,基本符合预期。其中Q2营收/业绩分别同增35.8%/5.7%,营收增速较Q1有所放缓预计主要系公司休闲装增速高基数下有所放缓。
   
童装继续强势表现,电商渠道稳定高增长
   
Kidiliz业务并表对公司营收有所增厚,业绩有所拖累,剔除影响原有主业营收同增21.5%,业绩估算25%左右增长。从原有主业分业务来看,童装继续表现优异,营收同增30.0%至37.3亿元,占比达55.9%,门店净增253家,继续强势表现;休闲装营收同增12.2%至29.4亿元,占比约44.1%,门店净增28家,Q2高基数仍有平稳增长。主业分渠道来看,线下营收同增18.0%至45.9亿元,其中直营增速7.4%,店铺增21家,加盟同增20.8%,店铺增260家。公司线上营收同增29.9%,占比31.2%,依旧保持强劲增长,其中巴拉巴拉品牌头部优势稳固,电商品牌Minibalabala发展迅速增长102.88%。
   
主业盈利能力有所提升,并表业务拖累但相对可控
   
公司上半年毛利率提升6.5pct,其中休闲装毛利率提升2.3pct,预计与存货持续出清和折扣下降有关,童装毛利率提升7.1pct,主因高毛利率kidiliz并表。期间费用率提升9.5pct,其中销售/管理费用率分别提升6.8/2.5pct,主要受kidiliz的高比例直营模式和管理团队薪酬等因素影响,剔除Kidliz影响,预计森马主业利润率为16.5%,比去年同期有所提升。存货周转天数上升38.4天,主要系备货增加及KIDILIZ并表所致,经营活动现金流净额/营收同比下降4.9pct,主要系支付租赁费、广宣费等增加以及Kidliz并表所致。
   
童装竞争壁垒不断加深,休闲装有望保持稳定增长,维持“买入”
   
公司童装业务已实现全品类、全年龄段、各消费层次的全面覆盖,形成了完整的童装板块多品牌矩阵,龙头地位不断巩固,随着公司对kidliz全球设计资源及供应链的整合,长期来看公司童装的竞争壁垒不断加深;而休闲装业务19年仍有望在产品创新、营销力提升及运营效率提升的推动下保持稳健增长。维持19-21年EPS0.71/0.82/0.97元,对应PE17/15/13倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:行业景气度不及预期,童装行业竞争格局恶化等。